华谊兄弟(300027):艺人经纪业务"双轮驱动"
电影行业的高速增长为公司电影业务的发展提供保障。我们认为,在未来的5年我国的电影行业将维持在高增长的态势,复合增长率将超过30%,2011年票房总收入有望突破100亿元,2014年有望突破200亿元;公司通过募集资金将进一步扩大电影业务的制作规模,明年将达到年产6部电影的水平,充分分享电影业成长的盛宴。
电视剧行业竞争激烈,取胜靠"精品"。电视剧行业供大于求的局面短期内难以改观,且随着制作成本的提升,盈利空间遭到挤压,"精品"电视剧的制作能力是关键。公司将努力寻求剧本、演员、拍摄、制作更完美的搭配,努力提高电视剧的制作水平和质量以保证电视剧的市场投放规模,但不可避免的是随着行业竞争的进一步加剧,电视剧的毛利率水平会略有所下滑。
艺人经纪业务"双轮驱动"。艺人经纪业务取决于明星的数量和造星能力;公司未来2年的签约艺人将达到150人,且凭借良好的造星能力和培养机制将不断提升艺人的收入贡献,"双轮驱动"提升公司艺人经纪业务的收入增长将超过30%。
公司业务协同效应明显,将进入规模化时代,公司良好的运作机制,丰富的业内经验,多年的摸索以及实现的资金优势将推动其由"手工作坊"向"工业化、规模化"方向前进,影院投资完善产业链,同时现有业务的协同效应明显。
估值与投资建议,根据我们对公司业务的进一步深入理解,同时增加考虑电影院投资对公司业绩的影响,对盈利预测进行调整。预计公司09-11年每股收益分别为0.52、0.83和1.15元,对应当前股价的PE分别为123,77,55倍,估值水平较高,首次给予公司"增持"评级,考虑到公司的高成长性,资源的稀缺性,市场环境,选择合理价位介入。